显示面板巨头和辉光电再战港股，荣耀等大客户加持，六年累计亏损达百亿

荣耀成为大客户，推动“显示面板龙头”和辉光电再次冲刺港股上市，该公司近年来面临累计净亏损上百亿的困境，但仍有信心通过与荣耀等大客户的合作，实现业务增长和盈利，此举将有助于和辉光电进一步扩大市场份额，提升其行业地位。

在美的、顺丰等A股科技巨头顺利完成赴港上市后，硬科技玩家很快掀起了一股“A+H”双重上市的热潮，并持续至今。

10月24日，上海和辉光电股份有限公司（以下简称：和辉光电）递表港交所，中金公司为独家保荐人。

和辉光电是一家AMOLED半导体显示面板制造商，产品主要应用于平板、电脑、手机、车载显示、手表等，合作过华为、荣耀、步步高（小天才）、小米、OPPO、vivo、联想等品牌。

其实，和辉光电已经是资本市场的“老熟人”。早在2021年，公司就已经登陆上交所科创板；今年4月首次递表港交所，试图打造“A+H”双上市平台，但最终招股书失效，于是在今年10月再次递表。

而赴港上市坎坷背后，是和辉光电长期亏损的艰难处境。自成立以后，公司一直处于亏损状态。Wind数据显示，从2020年至2025年9月末，企业归母净利润累计亏损超100亿元。

连年亏损导致其资金链承压。截至2025年三季度末，和辉光电短期资金缺口约6亿元，此次赴港IPO的目标之一就是拟募资还债。

只是，资本市场愿意为此“买单”吗？

01 二闯港交所，不到6年累亏超百亿

在AMOLED半导体显示面板领域，和辉光电算得上是先行者。

2012年，和辉光电正式成立；2年后（即2014年），公司第4.5代AMOLED生产线实现量产，成为中国首家AMOLED半导体显示面板量产的厂商。

据悉，AMOLED是一种主动矩阵有机发光二极管，通过精确控制电流，形成电场，使OLED有机材料中的电子和空穴发射可见光，从而实现自发光。

与液晶显示（LCD）技术相比，AMOLED提供了更高的亮度和对比度、更好的色彩饱和度，拥有多样化的面板尺寸规格、超薄的外形，可实现柔性显示等优点，被广泛应用于电脑、平板、手机等消费电子产品之中，并催生了这一市场的增长。

灼识咨询预计，AMOLED半导体显示面板的渗透率将从2024年的29.2%增长至2030年的35.8%，成为显示技术的核心发展方向之一。

在这个领域深耕10余年的和辉光电，目前已建成第4.5代和第6代两条现代化AMOLED生产线，可以生产刚性、柔性及Hybrid AMOLED显示面板，并推出了可折叠及曲面显示面板等新产品。

凭借这些产品，和辉光电的确在市场占据了一定地位。根据灼识咨询资料，以2024年中大尺寸AMOLED半导体显示面板销售量计，公司凭借320万片的销量、14.5%的市占率，成为全球第三大、中国第一大的AMOLED半导体显示面板制造商。

但放在行业中来看，和辉光电“全球第三”的含金量并不算太高。灼识咨询数据显示，排名前两位的企业都来自韩国，这两家韩国公司的累计销量达到1580万片、市占率超过72%。

此外，和辉光电明显缺乏价格优势。以公司重点布局的中大尺寸AMOLED半导体显示面板为例，2024年，这一面板销量为320万片、销售额19亿元，若以此粗略计算，平均售价约为594元/片。

在招股书列举的行业TOP5企业中，有三家公司的面板平均售价在千元以上。正是由于价格偏低，导致和辉光电销售额排名降至第4，市占率骤降至5.4%。

没有建立足够的价格优势，和辉光电正面临连连亏损的困境。和辉光电坦承，“自成立以来，我们一直处于亏损状态。”

招股书显示，2022年至2025年上半年（以下简称：报告期），公司分别亏损16.02亿元、32.44亿元、25.18亿元、8.40亿元，三年半累计亏损约82亿元。

拉长时间来看，和辉光电的亏损远不止于此。10月30日，和辉光电发布2025年前三季度财报，归母净利润亏损13.70亿元。2020年至2025年三季度末，公司归母净利润累计亏损约107亿元。

在越堆越高的亏损面前，和辉光电何时才能走向盈利？

02 大客户依赖症明显，华为、荣耀上榜

在利润长期亏损之外，和辉光电的收入也在剧烈震荡。

2022年至2024年，公司实现收入41.91亿元、30.38亿元、49.58亿元，同比增速分别为4.24%、-27.50%、63.19%，起伏不定。

不过，如果今年收入能够继续保持增长，和辉光电的收入规模今年大概率仍将顺利迈过50亿元大关。

而和辉光电能够将规模快速做大背后，离不开大客户的支持。

2022年至2025年上半年，公司第一大客户「客户A」每年贡献10亿元以上的收入，占总收入的比例为38.7%、36.0%、43.2%及47.4%。

据和辉光电透露，「客户A」是一家位于东莞的消费电子公司，双方于2015年2月订立采购主协议，初步有效期三年，期满后将自动续期。

这与公司和华为终端的合作相吻合。据和辉光电在A股上市时披露的资料，公司于2015年2月与华为终端签订销售合同，初始有效期3年，到期后自动延续1年，且不限延续次数。

2017年，华为终端就已经是和辉光电第二大客户。于2020年时，华为终端正式成为公司的第一大客户，当期贡献了5.96亿元销售额，占比总销售额的24.26%。

对此，「创业最前线」试图向和辉光电求证，「客户A」是否就是华为终端？是否担忧对于大客户的极度依赖会左右公司经营状况？如何快速拓展新客户群体？但截至发稿仍未获回复。

值得注意的是，2024年，荣耀终端也正式进入公司前五大客户行列，当期贡献了2.65亿元销售额，占年度销售额的5.36%。

2025年上半年，荣耀终端又贡献了2.57亿元收入，占比进一步提升至9.6%，一跃成为公司第三大客户。以此来看，和辉光电与荣耀终端的合作逐渐加深。

而这不过是和辉光电与大客户关系的一个缩影。报告期内，公司来自前五大客户的收入为74.0%、78.6%、81.5%及82.3%，集中度越来越高。

但奇怪的是，背靠实力如此雄厚的大客户，和辉光电的去化却显露出承压之意——存货突然飙升。

报告期内，公司的存货分别为14.89亿元、8.61亿元、8.32亿元及11.25亿元。到2025年9月末时，其存货进一步上涨至11.49亿元。

而这些存货每年都产生上亿减值。于报告期内，其存货跌价分别为3.63亿元、4.45亿元、4.23亿元及2.83亿元，这对和辉光电本就长期亏损的利润来说，无疑是雪上加霜。

值得注意的是，2025年前三季度，公司实现营收40.02亿元，同比增长8.25%。和2024年同期82.61%的增幅相比，增速已经大幅放缓。

在收入增速明显放缓之后，和辉光电是否有必要储备超10亿元的存货？这些产品是否已经有客户预定？是否担忧存货过高，导致去化承压，进而侵蚀利润？

对此，「创业最前线」试图向和辉光电方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

03 股东、高管集中减持，存在6亿短期资金缺口

和辉光电是“含着金汤匙诞生”的半导体企业。

2012年，联和投资与上海金联共同出资组建和辉光电的前身和辉有限。其中，联和投资以货币资金认缴25亿元，占股80.65%；上海金联以土地厂房作价认缴6亿元，占股19.35%。

天眼查显示，联合投资、上海金联分别是上海国资委、上海金山区国资委旗下的国有企业。此次IPO前，和辉光电的前三大股东都是国企，其中联合投资仍是控股股东，持股58.35%。

从诞生之日起，和辉光电在“国企”光环加持下，有政策、资金的多方位托举，又被送入资本市场。2021年5月，公司在上交所科创板上市，募资净额高达80.02亿元。

除此之外，和辉光电还获得了金融机构的大力支持。截至2025年6月30日，公司获得的银行借款总额超137亿元。

只是，半导体是一个“烧钱”的行业，技术更新迭代极快，从设备采购到人才培养、从工艺验证到量产爬坡，每一个环节都需要巨额资金堆砌。对于长期亏损的和辉光电来说，再多的资金也像流水般消失得飞快。

截至2025年三季度末，公司的货币资金为10.19亿元、交易性金融资产10.01亿元，流动资金合计约20.2亿元。同期，其一年内到期的非流动资金高达26.21亿元，存在短期资金缺口约6亿元。

此次赴港IPO，和辉光电明确表示，募资用途之一就是偿还部分银行借款及其他借款。

只是，资本一向逐利，这只会更加考验和辉光电的实力。在2021年登陆A股之初，和辉光电的股价最高上涨至5.14元/股，但截至2025年10月31日，其股价报收2.72元/股，较巅峰时期下滑47%。

利润持续亏损、股价下滑之下，和辉光电背后的股东、高管也在减持套现。

2024年10月至2025年1月，和辉光电第二大股东集成电路基金减持2.1亿股公司股票，套现5.49亿元。

今年8月27日，因自身经营资金需要，集成电路基金又表示，拟减持不超过2.76亿股公司股份，合计减持比例不超过公司总股本的2%。

次日，和辉光电宣布，公司董事、总经理刘惠然，副总经理陈志宏，总会计师、董事会秘书李凤玲，副总经理张斌累计减持公司35.16万股，合计套现92.78万元。

在递表港交所前夕，公司重要股东、高管纷纷下场减持，是否对公司前景不看好？如何提振持续下滑的A股股价？对此，「创业最前线」试图向和辉光电方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

国资能助力一时，却难以永久托举企业。面对高投入与高亏损的拉扯，和辉光电若无法在技术与盈利间找到平衡，再多光环也终会失色。